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鄭商所理事長(cháng)陳華平表示，近期將開(kāi)展PTA期權仿真交易，進(jìn)一步完善PTA期貨風(fēng)險管理體系。此外，中國報記者還了解到，鄭商所場(chǎng)外平臺也將推出更加靈活的相關(guān)衍生品工具，并計劃年底正式上線(xiàn)。業(yè)內人士分析認為，期貨與期權結合，以及場(chǎng)外衍生品的靈活運用，可以滿(mǎn)足PTA企業(yè)多元化風(fēng)險管理需求，制定更為適合自己的套保方案，加強企業(yè)的精細化管理。
PTA期權漸行漸近
商品期權有望再添“新丁”。在近期于杭州舉辦的2017年P(guān)TA期貨論壇上，鄭商所理事長(cháng)陳華平表示，近期將開(kāi)展PTA期權仿真交易，進(jìn)一步完善PTA期貨風(fēng)險管理體系。
“PTA期權上市后，將進(jìn)一步完善PTA產(chǎn)業(yè)風(fēng)險管理體系，為實(shí)體企業(yè)提供更加多樣化、精細化的風(fēng)險管理工具。”陳華平說(shuō)。
今年是我國商品期權上市的元年。3月底，豆粕期權在大連商品交易所上市交易。豆粕期權的上市，結束了我國商品衍生品市場(chǎng)只有單一期貨功能的歷史。4月19日，第二個(gè)商品期權——白糖期權在鄭州商品交易所上市。據悉，白糖期權上市以來(lái)，市場(chǎng)運行平穩，定價(jià)持續合理有效，產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與數量不斷增加，市場(chǎng)功能逐步發(fā)揮。
業(yè)內人士認為，期權對于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，承擔了風(fēng)險對沖管理、價(jià)格發(fā)現、增強流動(dòng)性等功能，并為廣大投資者提供了投資保險、杠桿投資、增強收益、降低持股成本、立體化交易和精準化投資的工具，提供了更多元化的另類(lèi)投資方式以及有效的風(fēng)險對沖和套利的工具，期權對于中國資本市場(chǎng)的發(fā)展具有重要作用?？梢灶A見(jiàn)，期權和結構化產(chǎn)品投資在接下來(lái)會(huì )成為重要的投資方式之一。
雖然當前國內一些PTA相關(guān)企業(yè)對PTA期貨運用嫻熟，但近年來(lái)由于行業(yè)經(jīng)歷的巨大變化，企業(yè)在期貨運用方面也提出了更高要求。PTA市場(chǎng)進(jìn)入弱平衡局面，市場(chǎng)價(jià)格重心也在震蕩中走高。不過(guò)，市場(chǎng)加工費卻不見(jiàn)好轉，而如今不少舊裝置重啟在即，市場(chǎng)價(jià)格提升受到壓制，風(fēng)險也在加劇。市場(chǎng)人士希望能夠進(jìn)一步完善市場(chǎng)的價(jià)格形成機制，為PTA企業(yè)提供更多的風(fēng)險管理工具。
寶城期貨金融研究所所長(cháng)助理程小勇認為，從服務(wù)實(shí)體企業(yè)角度來(lái)看，期權有助于彌補期貨在套保等方面的先天不足，對于豐富企業(yè)套保策略也有比較大的幫助。
業(yè)內人士業(yè)表示，期貨和期權都是市場(chǎng)風(fēng)險管理的工具，但單獨應用期貨市場(chǎng)管理價(jià)格波動(dòng)時(shí)，在操作過(guò)程中有時(shí)會(huì )出現執行力不強，套保效果不理想等問(wèn)題。上市PTA期權，不僅可以讓實(shí)體企業(yè)以較少的期權費成本來(lái)管控價(jià)格的無(wú)序波動(dòng)，還有助于不同市場(chǎng)風(fēng)險偏好的投資者更好地管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險。
場(chǎng)內場(chǎng)外衍生品同行
除計劃推出PTA期權之外，鄭商所的場(chǎng)外平臺也將針對PTA企業(yè)推出更多交易品種。鄭商所相關(guān)負責人介紹，鄭商所場(chǎng)外業(yè)務(wù)的綜合業(yè)務(wù)平臺開(kāi)發(fā)測試即將完成，將進(jìn)入仿真交易階段，并計劃年底正式上線(xiàn)。這個(gè)平臺目前支持六種業(yè)務(wù)模式，其中前三種首批上線(xiàn)功能包括倉單交易、場(chǎng)外期權、基差貿易。
事實(shí)上，期貨市場(chǎng)交易工具比較單一，與企業(yè)多樣化、個(gè)性化的管理需求之間的矛盾，已成為我國期貨市場(chǎng)的主要矛盾之一。這兩年，市場(chǎng)也在通過(guò)期貨風(fēng)險管理公司著(zhù)手解決，目的就是為企業(yè)量身定制一些個(gè)性化的避險產(chǎn)品。
“交易所從自己的優(yōu)勢出發(fā)切入市場(chǎng)，繼續提供標準化的金融工具，為場(chǎng)外的工具提供對沖。交易所在交易和結算的組織上有自己的優(yōu)勢，可以充分發(fā)揮這些優(yōu)勢，為場(chǎng)外交易提供結算服務(wù)等。”據該負責人介紹，鄭商所場(chǎng)外業(yè)務(wù)的設置和建設已進(jìn)入關(guān)鍵節點(diǎn)。目前，已建設綜合業(yè)務(wù)平臺，該平臺主要定位于為場(chǎng)外交易提供服務(wù)。
據了解，1-7月份倉單交易轉讓數量將近500萬(wàn)張，其中95%是PTA倉單。倉單交易采用兩種方式，掛牌交易和協(xié)商交易。掛牌交易交易完以后清算必須通過(guò)交易所，如果協(xié)商交易雙方可以自己清算。
場(chǎng)外期權則是目前鄭商所場(chǎng)外衍生品的主要業(yè)務(wù)，事實(shí)上，PTA場(chǎng)外期權也承擔了為場(chǎng)內期權探路和提供補充的任務(wù)。
“場(chǎng)內上市的是常規的期權，把一些個(gè)性化的周期權、系列權的交易機制放在場(chǎng)外。”前述鄭商所負責人介紹，“在起步階段，首先想做的是這種非標準化的場(chǎng)外期權的轉讓和結算服務(wù)。”
基差貿易增加了保證金、違約判斷的操作。上述負責人介紹，具體的交易涉及上，首先是一方向另一方報基差報價(jià)，要素包括參考合約和價(jià)差等，形成基差以后，如果利用掛牌交易會(huì )有保證金，協(xié)商交易自行協(xié)商。在抵押期之內一方可以向另外一方發(fā)起點(diǎn)價(jià)，可以事先說(shuō)一個(gè)價(jià)格，另外一方把價(jià)格進(jìn)行二次確認以后，在場(chǎng)內進(jìn)行對沖，形成交易的價(jià)格，基差加期貨價(jià)格形成雙方協(xié)商價(jià)格?；铧c(diǎn)價(jià)既支持掛牌也支持協(xié)商。
重塑企業(yè)商業(yè)模式
2006年上市的PTA期貨，是整個(gè)化工板塊中最早上市的期貨品種，目前發(fā)展已非常充分。據鄭商所統計，PTA期現貨價(jià)格相關(guān)性長(cháng)期穩定在0.98以上，期現價(jià)格趨合較好。PTA期貨價(jià)格已成為企業(yè)定價(jià)的基準和國際市場(chǎng)相關(guān)價(jià)格的風(fēng)向標。目前90%的PTA生產(chǎn)企業(yè)、貿易企業(yè)，80%以上的聚酯企業(yè)都在利用PTA期貨規避風(fēng)險。
永安期貨副總經(jīng)理石春生表示，PTA期貨功能能得到了很好的發(fā)揮：一是PTA期貨合約設計相對合理，交易交割經(jīng)驗豐富；二是上游企業(yè)積極參與，有助于全行業(yè)推廣基差定價(jià)；三是產(chǎn)業(yè)鏈單一，金融工具完善，適合產(chǎn)業(yè)利用金融工具進(jìn)行風(fēng)險管控；四是交易所和期貨公司大力培育，風(fēng)險管理已有行業(yè)典型。
不過(guò)，隨著(zhù)近些年產(chǎn)能的擴張，行業(yè)加工費不斷壓縮，生產(chǎn)企業(yè)天然有鎖住利潤的需求，對于金融工具的要求也越來(lái)越高。石春生介紹，PTA企業(yè)目前已廣泛開(kāi)展買(mǎi)遠期PX紙貨，賣(mài)出PTA期貨鎖利潤的操作。行業(yè)內部分企業(yè)已完成PTA-石腦油套利，PTA-原油套利的探索。由于盤(pán)面給出正向升水結構，除了正常鎖住利潤以外，還能賦予企業(yè)一部分月差收益。
PTA相關(guān)期貨合約自上市以來(lái)，市場(chǎng)運行平穩有序，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)廣泛參與，功能發(fā)揮較為顯著(zhù)，為未來(lái)開(kāi)展期權業(yè)務(wù)奠定了基礎。而PTA期權和場(chǎng)外衍生品的推出對于企業(yè)而言，能夠更好地滿(mǎn)足其個(gè)性化、多樣化的風(fēng)險管理需求。
銀河期貨總經(jīng)理助理檀君君表示，期權作為衍生品市場(chǎng)中的重要組成部分，由于其產(chǎn)品本身的非線(xiàn)性損益結構和策略的多元化特征，使得其在金融市場(chǎng)風(fēng)險管理領(lǐng)域有著(zhù)不可替代的優(yōu)勢地位?？v觀(guān)全球衍生品的發(fā)展態(tài)勢，場(chǎng)外衍生品因其靈活、精準的定制化服務(wù)，使得其市場(chǎng)份額相較于交易所上市衍生品達數倍之多。
“引入場(chǎng)外期權則有著(zhù)更為精確的期限結構、多樣化的交易策略，可以為企業(yè)在采購、生產(chǎn)、銷(xiāo)售等上下游各個(gè)環(huán)節中所涉及的風(fēng)險提供更為妥善的解決方案，從而有效規避企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的價(jià)格風(fēng)險，提升企業(yè)的市場(chǎng)競爭優(yōu)勢。”檀君君說(shuō)。
南華資本董事長(cháng)、總經(jīng)理李北新認為，場(chǎng)外產(chǎn)品豐富了衍生品品種，完善了風(fēng)險管理體系；加強了相關(guān)現貨和期貨的流動(dòng)性；標準化場(chǎng)外產(chǎn)品的補充，將可以滿(mǎn)足客戶(hù)的個(gè)性化需求。對于企業(yè)來(lái)說(shuō)，場(chǎng)外衍生品的發(fā)展，有助于向企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)和盈利模式創(chuàng )新的工具以及風(fēng)險管理和產(chǎn)品設計的新工具。
比如在套期保值上面，期權買(mǎi)方不存在信用風(fēng)險，即使套保標的價(jià)格朝向不利的方向變動(dòng)也不需要追繳保證金，這使得企業(yè)運用場(chǎng)外期權套保的資金效率遠較期貨來(lái)得高。
國際互換和衍生品協(xié)會(huì )在2009年對全球500強企業(yè)的調查顯示，94%企業(yè)使用了期貨、期權等衍生品工具，用于管理或規避商業(yè)和金融風(fēng)險。
李北新認為，期權及場(chǎng)外衍生品的發(fā)展將重塑企業(yè)商業(yè)模式。比如對于傳統貿易商而言，原有模式是提供上下游客戶(hù)是貨物流與資金流的服務(wù)，而隨著(zhù)場(chǎng)外期權等產(chǎn)品的發(fā)展，貿易商可以額外提供風(fēng)險管理服務(wù)，增加上下游客戶(hù)的黏性。
事實(shí)上，在中國報記者參與的一些調研中，類(lèi)似案例已不鮮見(jiàn)。“期權對于我們企業(yè)來(lái)說(shuō)，最大的好處在于可以規避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險。”江蘇一家企業(yè)負責人表示，未來(lái)PTA期權的上市可以把PTA上下游產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節聯(lián)系起來(lái)，為套保企業(yè)節省大量資金，避免追加保證金的風(fēng)險，公司年初開(kāi)始通過(guò)期權產(chǎn)品幫助客戶(hù)降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，“以前僅僅通過(guò)場(chǎng)外期權做，以后場(chǎng)內場(chǎng)外都有會(huì )更方便”。
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